债券投资靠什么赚钱?---对赚钱能力的理解(华创证券投顾部-2023-8-5)
2023-08-05 11:30:30    亚汇网


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债券投资靠什么赚钱,相信大家都有自己的理解,我认为无非是下面几种情况:(1)有人说是赚交易对手的钱,因为从交易上看,你多赚的就是别人亏给你的。这就要求你比对手更懂市场,更敏感,更果断,甚至资金量更大,更能抗得住。这是目前很多机构热衷的事情。但市场参与者都很聪明,并且市场交易容量有限的情况下,谁能保证自己就比交易对手强呢?(2)有人说赚发行人的钱,也对。因为对所有的人而言,只要债券不违约,最终赚的钱就是发行人支付的利息。这就要求你对利率趋势有把握,利率高的时候买;利率低的时候卖,因为票息的高低决定了你的收益。实际上,我个人之所以崇尚趋势交易,也是因为利率的高低,中期内的趋势是可以被把握的。(3)有人说赚信息不对称的钱,所以他们热衷于打听消息。也对,只是对于公开信息,都是定点公布,似乎对全市场而言,大家得到信息上的速度差异并不大;对于非公开信息,目前真真假假的小作文很多,即使你提前知道信息,也可能是错的。这就要求,我们不仅仅要追求信息的速度,更应该对各种信息的真假,合理性作出自己的判断。本质上,这需要结合宏观基本面,政策的空间和意图,当前宏观经济下政策的效果等多方面考虑。这其实对投资者的要求也很高。(4)有人说赚工具的钱,例如有国债期货,债券借贷,可以套利,对冲等等。这一点,我认为伴随着更多的银行认识到工具的重要性,当大家都可以做的时候,其实大家也都站在同一个起跑线。那么不管是否还有其他的赚钱的方式。我们归纳一下,债券其实就是靠2个能力赚钱:第一,预测跟踪市场的能力,其实就是分析市场的能力。这也是我们一直在线下培训讲的框架。债券利率的变化,是可以有相对稳定的框架去跟踪甚至是预测的。我们一直认为,是经济的趋势决定债券利率。过去历史也无数次证明,跟踪经济的趋势,完全可以解决债券利率波动的大部分。当然,除了经济趋势之外,市场流动性,债券供需,风险资产和债券之间的偶尔的跷跷板效应等等其他的因素也会影响债券市场。以把握经济趋势,跟踪高频数据为主,兼顾流动性,债券供需,其他资产对债券的影响等因素后,就可以建立起较为完善的分析债券市场的框架。这是我们多数市场参与者可以做到的,也是相对容易的框架。至于政策的变化,其实并不是有政策就会带来利率的变化,还要看这个政策能否改变市场对经济的预期,进而改变了利率的变化。比如,市场很多人认为利率的下行是央行的降准降息驱动的。其实这是错误的观点。央行一直强调,央行决定的是只是短期利率,长期利率是市场决定的。今年央行6月份才降息,但30年国债利率早已下行很久。而且我们还要考虑的是,并非央行的行动都是提前甚至是同步的,例如过去fed就存在走在曲线之后的问题,当该加息的时候,fed没有加息,最终导致了通胀的失控。第二,应对的能力。我们也发现这个市场上,很多人并不具备很强的分析宏观经济的能力,但是他们债券也做的很好,关键就是应对能力。例如,今年就有不少机构,他们因为跟踪宏观数据并不是那么紧密,所以1季度经济开始走弱的时候,他们是没有加仓债券。但是4月份,当他们发现宏观数据明显变化后,果断加仓了债券。其实,这里反映的就是他们的应对能力。也就是说,他们不需要非常敏感的跟踪宏观数据,并不需要提前发现市场有机会。但一旦他们确认数据变化后,他们的应对是非常果断和正确的。同样的例子,也存在短线交易中。当一个小作文引发利率上行的时候,例如前几天市场担心国债增发或者是看到专项债9-10月份发完的消息后,有人恐慌的抛了债券,有人则买入了债券。这个过程,就体现了双方的不同的应对策略,只是有人的应对是卖,有人应对是买。当然,肯定有人是做对了。很多人会认为那一瞬间,双方的策略可能都是随机的,其实并非如此。任何人的在短期内的对市场的反应,背后都体现了这个人对市场的理解。应对正确的背后是因为他们的体系和对债券市场的理解是正确的。如果市场参与者知道zzj会议定调并没有说要财政额外加码,如果参与者知道过去专项债9-10月份发完是非常正常的事情后,也许他们就不会在那个时候去抛债券。所以,即使是应对,也需要对债券市场有更深刻的理解,你才能在那个时候,迅速去应对,到底应该做多还是做空。其实今年还有很多的例子,当每一个小作文出现的时候,你的应对是否正确,最终还是和你对这个市场的理解是成正比的。当然,当越来越多的参与者逐步建立起自己对这个市场的理解的时候,我相信即使是短期的应对,市场也会更为理性(当然,即使短期市场不理性,市场中期内的走势还是会回归经济趋势本身,也就是中期内的市场变化还是理性的)。当越来越多的参与者在这个市场交易时间更久,经历的事情更多以后,他们对短期市场的应对也会更为合理,毕竟很多事情是会重演的,尽管不是简单的重演。为什么老的交易员会面临事情的时候会更为沉着冷静,因为现在的很多事情,过去他都经历过,经验和教训都很多。所以,正如上述的分析,不管你是依赖对宏观经济这些基本面的跟踪和分析来看市场,还是依靠应对能力来赚钱。本质上,都需要建立起正确的体系和框架,完善对债券市场的理解。那么如何应对市场?8月21-24日的线下培训,我们会选一天,投资经理和一起盯市场,一起交流市场短期波动。

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